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一個經典個案

收入按年升21%,毛利按年升22%,毛利率略有上升,純利按年升13%,純利率則有所下跌,源於成本控制不理想,似乎整體看還可以,至少未至於要給負評。不過,若懂分拆上下半年分析,可見下半年收入按年升13%,毛利按年升15%,增幅不及全年,即代表已由上半年的高增長變成下半年的低增長;還有,下半年純利更按年下跌6%,到此其實已見隱憂。再看資產負債表,年尾的貿易應收款項按年升79%,比同期收入升幅的21%明顯高出一截,是令人擔心的訊號。而貿易應收款項週轉更由去年的329天大升至533天,即平均回收期達一年半,可見收入中部份質素不理想已非一日之寒,未見改善更形惡化,當時已不大存在「投資」價值。諷剌的是,股價卻在這份業績公布後三個月累升約100%,所以不可否認市場有時會是儍的,但大家若當時追入此股,能否在市場恢復理智前全身而退,於投資氣氛還熾熱時,其實不易掌握,反而或因認定此股是好東西,會在其股價高位回落時補貨再補貨,造成更大損失。以2015年年中高位到今年3月31日計,股價大幅回落了約85%。還有一點,集團派息不差,2015年全年每股派息$0.37,於業績公布當天息率約有4%,令投資者更易放低介心,因為市場普遍認為有錢派息的公司,現金流怎會出問題,可是事實上這個案便是一個反面教材。集團的負債比率於2015年尾達84%,比一年前的31%又升了一截,淨負債高達13.3億元人民幣,一年前卻有淨現金4.5億元人民幣,若靠舉債派息,似乎不大健康。


現在看看2016年全年損益表,收入按年大跌81%,為何持續增長多年的生意突然無以為繼?全年純虧7.0億元人民幣,一年前純利還有5.2億元人民幣呀!原來期間應收貿易及其他賬款減值撥備高達7.2億元人民幣,那麼於業績高增長期間所取得的生意,究竟質素如何,大家可自行考量。再看看已進行大幅撥備的應收貿易及其他賬款,於2016年尾賬齡超過一年的佔88.5%,未來會否再作撥備,大家可自行估算。核數師於最新業績中提到「集團面臨應收貿易賬款周轉天數較應付貿易賬款周轉天數更長之情況,因而可能導致未來十二個月出現經營現金流出淨額,該等情況顯示存在重大不確定性,或會對貴集團之持續經營能力造成重大疑問」。現在,大家會否仍漠視資產負債表的存在?


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(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,並沒持有上述股票)

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updated 2017/04/28

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本港知名第一代財經博客,網文累計瀏覽人次達333萬,
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《紅猴股評》《港股A餐》作者
《now財經台》客席嘉賓

2016年港股部份戰績

紅猴:吉利汽車(175) +110%、大快活(52) +60%、新意網(8008) +60%

Larry Hung:泰昇集團(687) +87%、紫光控股(365) +81%、奧普集團(477) +8% (4個月内成功完成私有化,年化回報高達24%)

嘉賓講者簡介 Larry Hung 洪龍荃20170117

嘉賓講者簡介

Larry Hung,特許財務分析師CFA

曾於亞洲最大對沖基金公司惠理基金擔任副基金經理,主力負責管理旗下一支長短倉基金,現爲某對沖基金之投資副總裁;曾出版多本投資書籍,當中以《一步步致富》系列最廣爲認識,合共賣出超過一萬本;曾於多份報章財經雜誌,如信報月刊等,撰寫財經文章

20170117-01

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